开端：天风证券

　　天风证券发布商相干说称，恒生指数和恒生科技指数的显贵估值上风。截止25年7月1日，恒生指数的市盈率TTM值为10.68，近十年市盈率分位数为63.98% ，股息率高达3.93%。恒生科技指数的市盈率TTM值为20.10，市盈率历史分位数为8.95%，处于历史较低估值水平。众人主要市集比较，岁首于今港股市集涨幅位居众人前哨，但相较于其他主要市集，在估值水正常面恒生指数及恒生科技指数的市盈率具备蛊惑力。

　　中国AI具有众人竞争性，开放中永远估值核心

　　国内互联网公司确现时估值尚未充分响应AI预期，国内互联网龙头企业在AI技艺才能方面有望执续削弱与众人跨越公司的差距。跟着AI参加运用探索阶段，国内互联网公司的技艺积聚和业求实验迟缓深切，其举座竞争力或与国外互联网龙头削弱，并有望在部分场景中完了各别化破损。DeepSeek、通义千问等中国AI模子接近众人顶级模子才能；以快手可灵为代表的国产AI生意化正快速落地，推出10个月之后年化收入初始率（ARR）已破损1亿好意思元。天风证券合计跟着国内互联网AI技艺快速发展，展望AI估值有望被充分订价。

　　游戏行业：政策守旧信号明确，护理居品周期变化

　　2025年游戏版号披发继续保执增长态势。2025年第一季度中国游戏市集本色销售收入为857.04亿元，同比增长17.99%。政策层面，版号常态化披发一定进度上缓解了市集对游戏行业的担忧，2025年一季度共披发国产游戏版号362个，入口游戏版号21个。研讨到2024年版号披发数目增长提供了较好的供给基础，需求端住户铺张的担忧有望迟缓改善，展望2025年中国游戏大盘收入仍有望保执高个位数增长。

　　告白行业：宏不雅经济波动行业增速有所放缓，但部分公司仍有增量

　　前期基数较高，告白行业增速有所放缓，但部分公司在行业增速放缓下有卓越大盘增速，主要开端于细分行业增量及自己告白效果进步。AI有望为行业带来新增量，天风证券合计改日国内互联网告白行业有望效仿国外科技大厂AI生意化旅途，即从告白量和价两个维度受益于AI ：1）通过AI不断改变推选系管辖来更精确的投放，从而改善用户使用体验以及平均使用时长；2）AI告白器具的推出有望使告白主的创意历程获得了显贵优化，使得告白主的ROAS（告白开销答复率）大幅增长，从而进步告白开销。

　　土产货生计行业：闪购+出海开放第二成长弧线 ，无东谈主配送有望带来百亿本钱从简

　　沙特杂货配送市集正处于高速增长阶段，展望到2028年市集限度将以18.2%的复合年增长率增至27.7亿好意思元。天风证券合计：1）中东举座移动互联网浸透率较高，现在处在高速发延期，外来东谈主口多，为外卖环境创造有意基础；2）Keeta等玩家布局有望进一步提高外卖浸透率；3）当地take rate较高，商户付费基础好，进一步开放付费空间。另一方面，无东谈主配送有望成为新趋势，永远空间带动百亿量级本钱从简。

　　电商行业：竞争强烈但相对感性，总结上风范畴

　　天风证券合计电商行业大盘增速有所放缓，主要系宏不雅经济影响下铺张者铺张相对严慎；另一方面，好意思国关税政策短期对电商出口带来冲击，但永眺望，电商出海可通过部分提价进行本钱转嫁，新税率实验后全托管业务订单量有望迟缓收复，举座影响展望有限。展望跟着各平台迟缓总结上风范畴肖似平台促销缓缓常态化，线上浸透率同比仍有望稳步进步；天风证券合计电商大盘将延续四个趋势：1）铺张者感性铺张，对高蛊惑力商品的需求执续，各平台AOV或有下落；2）不同平台间的GMV增速及货币化率增速差距或有削弱；3）不同电商平台在保证用户侧干事质料的同期，会更嗜好对优质供给端/商家侧的扶执，肃肃自己计谋和平台资源天赋的适配性；4） 以旧换新政策创造行业增量。

　　风险领导：宏不雅经济下行；AI发展不足预期；地缘政事风险

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职守裁剪：尉旖涵